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结构改革VS投资刺激 上下其实都叶公好龙

徐斌：

旁白：今天市场算是跌惨了，估计多头也在寻找谁在砸盘。而分析师已经吵成一片，当然不是多空之辩，而是流动性拐点的看法，这是“风”有没有的问题：

市场激辩流动性拐点

A股近日出现调整，主因之一就是短期资金面压力。当前，分析人士正激辩流动性是否将面临拐点。资金面压力来自多个源头。比如，本周三至周五，年内第8批中的23只新股将集中申购，募集资金逾400亿元人民币。其中，仅国泰君安单只募集资金就超过300亿元，是5年多来A股规模最大的IPO。同时，恰逢年中，企业结算和银行缴款等需求旺盛。此外，监管层降杠杆的态度坚决。这些都使得市场资金面面临较大的冲击。中银国际策略分析师张戬等在最新报告中称，尽管当前宽松格局未变，但出于资金流入放缓、资金需求提高、目前宽松货币政策对股票市场的推动作用或短期削弱等原因，未来资金环境会较今年上半年有所恶化。不过，川财证券研究员吴家麒持有不同观点。他认为，至少从中短期来看，融资余额净减少、基金净赎回这两个资金面的拐点信号并未出现。

旁白：流动性拐点到底来没来？这个，先不要说，反正基金业上半年算是赚翻了，所谓三年不开锅，开锅吃三年，就今年上半年的架势，基金业能吃个三五年的没问题：

上半年中国基金业大狂欢

无论是发行数量还是募资规模，今年都是基金业历史上最惊人的狂欢之年。据《证券时报》，2006年到2014年的九年间，平均每年发行新基金187只。而今年，短短6个月时间，全国新发行基金已经超过了400只。过去九年，年度首发规模峰值出现在2012年。受短期理财基金热销推动，当年成立的260只新基金全年合计募资6446亿元。而今年，新基金发行规模仅半年时间就已突破万亿元。新基金的密集发行和股市大幅上涨成为推升基金业管理规模持续猛增的两大力量。在今年发行的新基金中，混合型基金多达239只，占比接近六成。这些混合基金合计成立规模达6663亿元，占比接近七成，成为发行市场的绝对主角。其中，以打新为主的绝对收益混合基金数量达到112只，合计成立规模为2460亿元。除了混合基金，包括分级基金在内的股票型基金年内募集资金规模达到3000亿元。《证券时报》文章称，今年的新发基金几乎全都是股票和混合基金，货币和债券基金增长近乎停滞。

旁白：爽啊，简直爽死了。估计对流动性拐点之争，最感兴趣的，就是基金业了，因为这决定他们下半年盛宴狂欢是否持续。反正现在貌似流动性有点吃紧了：

近期银行间市场利率全面反弹

在季末以及巨额7万亿元IPO冻结资金的影响下，近日银行间市场资金面一改此前宽松态势，中短期利率出现全面反弹。分析人士指出，当前流动性供求格局有所转紧，资金面可能已走过最宽松的拐点，未来资金利率难再回到5月份的绝对低位。与此同时，短期内，央行或扩大定向宽松措施，不排除有进一步降息降准的可能性。本周，银行间市场中短期利率全线上涨，特别是由于季末时点因素，市场对于14天期、1月期资金需求较大，近期这两个品种Shibor利率涨幅也较大。

旁白：从趋势上说，中国央行没道理让银行间市场如此吃紧的，2013年年中钱荒一幕还子眼前，现在还瞎折腾啥？但事实是，现在楼市泡沫又起来了，中国央行不得不小心：

中国一线城市楼市全面回暖

与上月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有43个，上涨的城市有20个，持平的城市有7个。环比价格变动中，最高涨幅为6.7%，最低为下降0.6%。与去年同月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有69个，上涨的城市有1个。同比价格变动中，最高涨幅为7.7%，最低为下降10.1%。

旁白：一旦楼市回暖，决策层对于降息降准这回事，就非常谨慎了，因为楼市泡沫起来后，经济回暖会非常快。真要是这样，下面这位同志的推测，就可能成真：

瑞信陈昌华：A股市场可能腰斩

瑞信中国证券研究主管陈昌华在18日的记者会上表示，中国A股市场目前面临较大的泡沫风险，尤其是中小型企业股估值存在很大问题，风险很高。陈昌华指出，对比2007年的股市，当下的深股及其中小企业板的市盈率已达到61.4与76.1，和2007年的情况已经非常相似，而企业的盈利并不理想，而且A股周转率过于活跃，泡沫已现，但泡沫最高点尚未可知。相比之下，他认为蓝筹股大型企业股的泡沫不大。他称，泡沫一旦爆破，股市将有可能暴跌50%以上，而受A股影响较大的港股也会出现跌落。他认为，外国投资者对A股仍处于学习阶段，对于消费类股票相对熟悉，但短期内还是会进行选择性投资。

旁白：吓死人啦，上证指数要回到2500点？(⊙o⊙)…，大家听听就算了。记住，股市跌了，大领导其实有的是办法刺激起来，因为现在毕竟经济转型指望直接融资呢，市场真崩了，后面中央肯定放大招。为何如此笃定？看看下面：

证监会官员：我们处于直接融资时代

中国证监会主席助理张育军在会上表示，我国过去一直处在一个金融业创新驱动中，金融脱媒表现为渐进的过程。从2013年—2014年，金融机构存贷款的比重不断下降，企业债券、股票规模是不断上升的，这一点资本市场直接融资的速度超过了传统的融资规模。这意味着我国资本市场以直接融资时代进入一个崭新的时期。我们可以简要说，我们正处于一个直接融资的新时代。

旁白：你看这话说的，别以为是个别小官僚的看法，这其实是决策层与监管层的共同看法。所以中国股市任重而道远啊。现在这不是没崩嘛，而且还是疯牛狂牛嘛，所以你看监管层一脸孙子样，酸酸的让人不爽，但一旦真崩了，他们会护盘的。现在大领导的心思，还是落在刺激楼市上：

楼市“限外令”即将取消

国务院总理李克强在今年全国两会上所说的“欢迎外国人来中国买房”，似乎并非只是一句寒暄。被限制多年的外资购房，打破藩篱的日子正渐行渐近。深圳房地产研究中心负责人近日告诉《华夏时报》记者，目前监管层正考虑取消楼市“限外令”，放开外资购买中国楼市，不过像深圳这样的一线城市，外资只可以购买商铺、写字楼等物业，普通住宅很可能仍将“限购”。“中央层面对于楼市的调整思路早已确定要去行政化，因此，此前部分‘一刀切’的政策限制逐步放开也是正常的。”接近住建部的一位消息人士称。不过，对于“限外”取消的实际影响，业内人士接受采访时分析认为，仅凭限外政策放松并不一定能带动海外热钱进入楼市投资，但对于北上广深等一线城市的高端项目而言，或将起到释放购买力的作用。实际效果不大，但更重要的是由此释放的政策维稳信号，这也让政策调整背后的逻辑愈加清晰。

旁白：这其实意义不大，因为老外不傻，中国一线城市房产的价格现如今都上天了，和欧美一线城市的房产相比，一点吸引力都没有。但重要的是，决策层的态度。简单说——他们急了：

国务院强化了投资对稳增长的“关键性作用”

在昨天的常务会议上首要强调的就是加大重点领域有效投资。具体措施包括，增加安排中央投资，重点投向农村电网升级改造、粮食仓储设施、城镇污水处理设施、城区老工业区和独立工矿区改造搬迁等；加快推进已确定的水利、中西部铁路等7类重大工程包建设，积极筹划新兴产业、增强制造业核心竞争力、现代物流、城市轨道交通4类新的工程包；引导金融机构建立快速通道，加快重大工程、PPP项目等贷款审批。年初政府工作报告中提出的“六大领域消费”中的“住房消费”在昨日的国务院常务会议上被再次提及。会议明确提出，“鼓励合理住房消费，促进房产有效投资增长。”此外，“加快城镇棚户区和城乡危房改造及配套基础设施建设”也是政策重点。会议决定，实施三年行动计划，改造包括城市危房、城中村在内的各类棚户区1800万套，农村危房1060万户，同步规划和建设公共交通、水气热、通讯等配套设施。会议要求，加大政府投入，农村危房改造补助由县级财政直接发放到户，推进棚改货币化安置，推动市县政府购买棚改服务并列入财政预算，对存在缺口的，可依法由省级政府代发地方政府债券予以支持。鼓励以特许经营等方式开展市场化融资，支持加大信贷投放。国家统计局将于下月中旬公布二季度经济数据，市场普遍预测二季度GDP增速或将跌破7%，稳增长压力仍较大。

旁白：所以说啊，结构改革这回事，上下其实都是叶公好龙。“老经济”不调整，“新经济”如何好？一旦经济下滑一点点，立即走老路搞投资刺激。难怪“权威人士”跳出来，深情款款告诫同志们：不要怕经济下滑，那没什么大不了……。这话，然并卵……，“权威人士”不是大领导啊。大领导真要拍板做啥事，那真是不行也得行，看下面：

通州区确定承担“历史性任务”

阿思达克通讯社6月18日讯，京津冀协同发展规划纲要”落地“进行中。继北京市委开会之后，通州区也传达完毕《京津冀协同发展规划纲要》内容。据参会人士介绍，通州副中心已确定要承担“历史性任务”，当前急务是扎实抓好潞城镇等地的棚户区改造等。

旁白：“历史性任务”？这么大的帽子？什么意思？意思是，北京老城区将变成“华盛顿特区”，只有政治、文化艺术中心职能，其他的，统统搬迁出去！好大的手笔啊，这回事，要干成了，真是意志的胜利。当然，这事是用行政力量调动资源办大事，和流动性关系不大。不过现在全球流动性问题也不用太担忧，毕竟美联储还没动呢：

每日综述：在2009年至今的六年内，全球主要经济体，欧美日，也包括中国，为救市同时防止大萧条，政府债务激增至历史最高峰。这种情势下，所有央行都没有动力加息，这也包括中国。尤其是在地方政府债务置换高潮时期，央行只会放水不会收缩流动性，但这不意味着央行始终放水，将油门踩到底。为防止市场泡沫膨胀到失控的局面，央行肯定时不时的来点小动作，而一旦看到资产价格趋于崩盘，立即又会覆手为雨。今天，中国股市与楼市的走势可为上述观点的脚注。总体看，这是全球各大央行的主要动作，非独中国特色。这个角度看中国股市调整，大致就明白其趋势走向了。

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